3月22日，新希望旗下乳品上市公司新乳业（002946）发布2025年财报。
截至目前，新乳业是首家披露年报的头部乳企。去年，公司实现营收112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润为7.31亿元，增长35.98%。新乳业的营收体量长期位于国内乳企的“第二梯队”，仅次于伊利、蒙牛、光明、君乐宝。
2025年，乳制品行业并不景气，整体周期性供过于求、量价齐跌，低温乳品是为数不多逆势增长的赛道。新乳业能够实现增长，很大程度上便是得益于“选对赛道”，其较早布局了低温乳品板块，旗下有朝日唯品、今日鲜奶铺、活润等品牌。
不过，新乳业正面临多重经营压力：行业竞争加剧，核心西南市场增长近乎停滞，经销商数量收缩。
记者注意到，去年伊利金典、蒙牛每日鲜语和君乐宝悦鲜活在线下商超的促销频次增加，面对巨头加码的竞争压力，新乳业大幅增加了广告宣传投入。
财报显示，公司去年销售费用同比增长9.05%至18.1亿元，增速高于营收增速。其中，广告宣传费达3.16亿元，增速超30%，占销售费用的比例提升至17.47%。
将时间线拉长来看，新乳业的销售费用率（销售费用/总营收）从2022年的13.55%上涨至2025年的16.11%，反映出营销转化率和品牌竞争力有所降低。
今年3月，新乳业发布拟赴港上市的公告，若成功实现，公司将成为国内第一家实现“A+H”的乳企。不过资本市场对其并不看好，公告发出第二天，公司股价大跌9.21%。
新乳业称，赴港上市是为了“满足业务发展需要、深入推进国际化战略、打造国际化资本运作平台”，但乳企出海道阻且长，结合刚刚发布的财报来看，其全国化进程尚且困难，区域分化明显，何以实现全球化？
2025年，新乳业在整个西部地区增长近乎停滞。其中，核心西南地区营收38.3亿元，同比仅增长0.04%；西北地区营收12.66亿元，与上年持平。
华东地区成为新乳业主要增量市场，去年营收35.24亿元，同比增长近15%，但该区域经销商却出现大规模流失，从原本的1051家减少到785家，直接少了266家经销商。
这并非个别区域现象，去年新乳业仅西南地区的经销商增多，其余均在收缩，公司经销商总数从3461家减少至3078家，缩水11%。而新乳业仅在财报中解释，华北地区经销商同比减少31.6%，是优化部分低产出、贡献不足的经销商所致，未对其他地区的收缩作说明。
整体增长但区域表现分化显著，一定程度上与新乳业的发展史有关，此前公司收购了十几个地方小乳企品牌，并进行独立运营。
这种模式的优点是能在短期内实现快速扩张，保留区域乳品在当地的渠道能力，缺点是难以形成大的品牌合力，消费者对“新乳业”公司认知度低，营销资源难以集中投放，不利于品牌的全国化发展。
频繁收购还导致公司资产负债率高企，2022年该指标一度接近72%，这也被市场认为是新乳业寻求港股上市的主要原因。2025年财报显示，公司资产负债率为56.51%，较上年减少8.1个百分点。
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